华西证券：海澜之家（600398）-线上提速，剔除投资收益Q3净利增速转正

海澜之家(600398)事件概述20年前三季度收入/净利/扣非净利为117.78/12.90/12.61亿元，同比下降19.82%/50.69%/47.86%，低于预期；净利高于扣非净利主要来自政府补助0.2亿元、投资收益0.2亿元。20Q3收入/净利/扣非净利为36.76/3.43/3.22亿元，同比下降7%/30%/25%，但剔除投资收益Q3单季净利增长15%。分析判断:线上占比提升至10%以上，Q3单季线上翻倍。收入拆分：（1）分品牌看，20年前三季度主品牌/圣凯诺/其他品牌收入分别为90.55/13.99/9.91亿元、同比变动-21.48%/-7.83%/57.33%（优选/OVV增长70%/50%；Q3单季增长61%/103%）；（2）分外延和同店来看，主品牌年初至今净关店62家（其中直营/加盟及联营净增75/-137家），主品牌直营/加盟店外延增长48%/-2.3%，对应主品牌直营/加盟单店出货分别为213/159万元，同店下降19%/23%；（3）分渠道看，线下/线上收入增速分别为-25%/56%，占比为88%/12%，其中线下加盟/直营收入（不含圣凯诺）增速为-24.