国金证券：食品饮料行业研究：如何看待啤酒调整及长期机会？

投资建议：啤酒专题：如何看待调整中的机会和中长期空间？短期销量承压，但龙头高端化进度均超预期。受疫情反复、暴雨天气等因素影响，啤酒7月动销偏弱。渠道反馈，青啤7月销量同比-9%（对比19年下降8%）。展望8月，虽有“天气好转+体育赛事催化”，但疫情影响加重，多地夜场、餐饮受限，预计需求端仍有压力。部分投资者担忧销量会受年轻人口数回落、消费力下行等因素持续拖累，我们判断：1）青啤7月的减量具备特殊性，主要集中在山东（调整期+鲁西南竞争加剧）、江苏（疫情）、河北和河南（洪灾）。2）啤酒主力消费群萎缩的问题存在已久，但2013-19年全国产量复合增速仅-0.9%，需求仍保持相对稳定。建议理性看待短期销量波动，静待需求的稳步恢复。3）龙头今年高端化表现不俗，侧面印证消费升级的趋势向好。中长期吨价、利润率的改善空间依旧广阔。部分投资者担忧龙头过早到达稳态，导致后续增长空间丧失，我们判断：未来5-10年华润、青啤在“高端化+经营效率改善”上尚有空间，逻辑有望逐步兑现。假设华润、青啤到25年的吨价复合增速为中大个位数，销量与19年持平，盈利能力累计提升7pcts，则对应净利润约70、60亿人民币，当