华西证券：健盛集团（603558）-无缝国内工厂已恢复满产，期待明年复苏

健盛集团(603558)事件概述20年前三季度收入/净利/扣非净利分别为11.51/0.58/0.45亿元，同比下降12.3%/74.38%/78.18%，收入符合预期、净利低于预期；经营现金流2.17亿元、远高于净利，经营现金流/净利为372%、主要由于存货减少0.54亿元以及计提折旧摊销。20Q3收入/净利/扣非净利为4.22/0.03/0.06亿元、同比下降13%/96%/93%。分析判断:我们估计，目前公司棉袜处于满产生产，无缝国内工厂满产、越南工厂受疫情影响尚未正常运行。分品类来看，1）棉袜业务偏刚需、基本满负荷，20Q3收入个位数增长、累计低双位数下降；2）无缝业务受益优衣库家居运动产品订单，Q3国内恢复满负荷、产能利用率恢复至70-80%，越南工厂受疫情影响产能利用率估计在低双位数左右，我们估计20Q3无缝收入中双位数下降；分客户来看，无缝主要受DELTA优先排单给自有工厂影响较大，但HM、PUMA订单恢复较好。20年前三季度，毛利率为20.21%、同比下降9.16PCT，主要由于客户砍单后产能利用率下降、以及客户阶段性降价（估计下滑3-5%）；净利率为5.04%、同比下