东方财富证券：贵州茅台（600519）-2020年三季报点评：业绩增速稳健，直营渠道持续放量

贵州茅台(600519)【投资要点】公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业总收入695.7亿元，yoy+9.6%；实现归母净利润338.3亿元，yoy+11.1%；实现扣非净利润339亿元，yoy+11.0%。公司前三季度实现销售回款713.5亿元，yoy+7.8%，实现经营性净现金流251.1亿元，同比少流入22.0亿元。业绩增速稳健，现金回款稳增，中秋时点差异影响打款节奏。单季度来看，公司Q3实现营收239.4亿元，yoy+7.2%，qoq+17.7%；实现归母净利润112.3亿元，yoy+6.9%，qoq+18.1%,实现扣非净利润112.3亿元，yoy+6.9%。三季度营收利润实现稳健增长。公司Q3单季度实现销售回款249.0亿元，yoy+9.0%，Q3末持有预收款项（合同负债+其他流动负债）105.6亿元，yoy-6.2%，环比基本持平。公司销售回款维持较高增速，表明经销商回款势头良好。Q3预收款项同比有所回落，我们认为与今年中秋消费旺季位于十月有关，去年九月经销商为备战中秋消费提前执行十月份配额，对Q3报表节奏造成影响，叠加今年中秋备货期间公司严格控制出货