财通证券：贵州茅台（600519）-三季度增速放缓，直营收入继续提升

贵州茅台(600519)事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入695.8亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润338.3亿元，同比增长11.1%。Q3营收利润增速放缓，预收及回款节奏稳健。Q3实现营业收入239.4亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润112.3亿元，同比增长6.9%。单季度收入及利润增速均有所放缓，预计主要系发货量减少及取消经销商所致。回款及预收项来看，Q3单季度经营现金流同比增长9.0%，合同负债及其他流动负债合计105.6亿元，较去年（预收款项）112.6亿元同比下降6.2%，主要由于今年下半年经销商打款频率增加、打款节奏放缓所致。直销渠道建设加速，经销数量继续缩减。今年以来，公司茅台酒实现收入601.5亿元，同比增长11.7%；系列酒实现营业收入70.0亿元，相比去年同期70.4亿元基本持平，系列酒无增长主要由于取消经销商所致。报告期末公司总经销商数量为2153家，今年以来减少343家，其中42家飞天茅台酒经销商以及301家系列酒经销商。与之相对的则是直销渠道的加速建设：前三季度公司实现直销渠道收入84.3亿元，其中Q3单季度32.8亿元，同比增长