浙商证券：贵州茅台2020年三季报业绩点评：业绩整体符合指引，全年目标稳步推进

贵州茅台(600519)事件贵州茅台2020Q1-3营业收入及净利润分别为672.15、338.27亿元，分别同比增长10.31%、11.07%，毛利率及净利率分别为91.33%、53.34%，其中2020Q3公司营业收入及净利润分别为232.62、112.25亿元，分别同比增长8.46%、6.87%。投资要点茅台酒实现稳健增长，系列酒拖累业绩表现。2020Q1-3、20Q3公司营业收入增速分别为10.31%、8.46%，环比略有下降。具体产品方面，2020Q1-3茅台酒及系列酒收入分别为601.45、70.00亿元，分别同比增长11.73%、-0.53%，其中2020Q3茅台酒及系列酒收入增速分别为9.7%、-1.38%，系列酒受经销商数量调整影响收入有所下降。实际上2020Q3茅台需求端表现强劲，三季度批价始终保持在2700元以上，我们认为收入增速放缓主要原因或为：1）系列酒负增长在一定程度上拖累公司收入表现；2）利息收入同比下滑23.70%；3）7月的经销商配额在6月进行发货，对应收入或计入二季度；4）据渠道反馈，20Q3经销商配额较去年同期有所缩减；5）或与预收款确认节奏有关。