万联证券：贵州茅台（600519）-季报点评报告：稳健发展为先，直营继续发力

贵州茅台(600519)事件:公司于10月25日发布2020年第三季度报告，公司前三季度实现营业总收入695.7亿元（YoY+9.6%），营收672.1亿元（YoY+10.3%）,实现归母净利润338.3亿元（YoY+11.1%），扣非归母净利为339.0亿元（YoY+11.0%）。其中，Q3实现营业总收入239.4亿元（YoY+7.2%），营收232.6亿元（YoY+8.5%），归母净利润112.3亿元（YoY+6.9%），扣非归母净利为112.3亿元（YoY+6.9%），基本符合我们预期，略低于市场预期，增速主要受发货节奏影响，实际动销预计好于报表端表现。投资要点:产品结构：茅台酒同增10%，系列酒控量挺价。Q3茅台酒实现收入209.8亿元，同比增长9.7%；系列酒实现收入23.5亿元，同比略降1.4%，主因控量挺价。截至Q3末，公司预收款指标（合同负债+其他流动负债）为105.6亿元，环比减少0.1亿元，同比减少6.95亿元，主因发货及打款节奏变化，今年经销商施行按月打款。Q3公司销售收现249亿元，同增9.0%。渠道结构：直销继续放量，渠道结构进一步优化。Q3直销收入为32.8