群益证券：贵州茅台（600519）-前三季度净利润增11%，增长稳健

贵州茅台(600519)结论与建议：业绩概要：公司公告前三季度实现营业总收入695.亿，同比增9.6%，净利润33.3亿，同比增11.1%，毛利率基本持平。3Q实现营业总收入239.4亿，同比增7.2%，净利润112.3亿，同比增6.9%。3Q业绩符合我们预期。3Q业绩增长平稳。尽管3Q面临中秋国庆旺季，但茅台酒放量有限（3Q单季度经销商渠道收入199.5亿，同比增0.2%，9月起直销渠道陆续投放33.5万瓶，去年中秋国庆合计投放0.74万吨），使3Q相较上半年而言增速有所放缓，目前茅台酒市场价在3000元左右亦表明出市场供给紧张。3Q单季度茅台酒收入为20.8亿，同比增9.7%，系列酒收入23.5亿，同比下降1.4%，系列酒收入下降主要受渠道调整影响，单季度酱香系列酒经销商减少8家（前三季度累计减少301家）。以渠道来看，3Q直销收入基本与2Q持平，单季度实现收入32.8亿，同比增118.6%，直销收入占比为14.1%，直销占比较2Q下降1.6pct，但直销将成为公司重要渠道趋势不改。费用上，3Q费用率下降0.3pct至.86%，得益于市场投入减少以及运输费科目调整使销售费用率下降0