联储证券：有色行业深度：金价回调后的风险和机遇

投资要点： 短期来看，黄金面临利空因素主导包含三个方面： 第一，本轮由特朗普发起的对于全球近乎所有经济体的贸易战最为激烈的对抗周期已经于2025年4月结束，避险情绪退潮削弱金价的上行驱动；第二，关税政策对于美国经济数据的实质性冲击尚未显现，美联储进行降息操作紧迫性不强，降息节点向后推迟限制短线金价的向上空间； 第三，交易性因素层面，黄金多方交易情绪近期有所退潮，4月金价冲高至历史高点后，多方资金存在部分获利了结需求。 同时，特朗普政策制定带有鲜明的个人主义特征，美方与其他国家谈判进程缓慢，与中方磋商结果也存在反复的可能；短期及长期通胀预期的同步上行显示消费者对于美国物价水平的担忧，考虑通胀预期的自我实现属性，后续美国经济将面临较高“滞涨”压力；当前黄金市场投机情绪并不强烈，且资金并非加速撤离，更类似于进行高抛低吸。 因此虽然金价在避险情绪退潮的当下面临一定回调压力，但下行空间预计相对有限，短线金价维持现有高位水平震荡可能性更高。 而相较于短线黄金市场的噪音而言，我们对于金价中长期看涨的逻辑并无变化。 第一，美债困局动摇其作为避险资产根基，同为避险资产的重要选项之一，黄金能够承接部分美债