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国信证券(香港):银行业点评:存款利率下行如何影响债市.pdf |
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核心观点:
为了缓解净息差下行压力,预计2024年存款利率或出现多轮下调,此外,银行会继续减少对存款的利息补贴以及利息之外的费用,进一步压降存款的隐性成本。一般而言,存款利率下调主要通过四个途径影响债券市场,(1)存款利率下降,市场降息预期加强,进而传导债券市场;(2)银行资金成本下降,对资产端收益率要求降低,低收益和低风险的债券配置性价比提升;(3)存款利率下降后对居民吸引力下降,居民增配理财、债基等固收产品。银行自营和理财、债基对债券配置需求不一样,影响债券市场;(4)手工补息行为禁止后,大型银行存款增速回落,中小银行存款增速提升,而由于大型银行和中小银行债券配置行为差异较大,影响债券市场。
其中,降息预期增强对债券市场影响最大,2017年之前存款利率和十年期国债收益率高度相关,主要就是存贷款基准利率传导机制下,存款利率的下调意味着进入降息周期。但我们判断此轮存款利率调降核心目的是缓解银行净息差下行压力。同时,考虑到我国汇率仍有贬值压力,降息具有很强的指示意义,对汇率冲击较大。因此,短期内存款利率调降并不会改变市场的降息预期。
资金成本方面,银行债券配置主要基于“剩余可用资金”理论
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