国金证券：白酒专题分析报告：本轮周期的“不变与变”，重视价格的力量

经营分析复盘09-12年、15-18年的2轮周期，我们认为：白酒的景气周期常与经济周期趋同，流动性释放导致具备金融属性的高端酒价格率先攀升，接力次高端繁荣。这一过程中，次高端不仅在业绩表现上显著优于行业平均，更孕育出水晶剑、天之蓝、梦之蓝、红花郎等大单品。20年疫情后，白酒迎来新一轮景气周期。此轮周期与15-18年的相同点在于：1）消费群体结构并未发生改变，大众消费仍是主力。2）消费升级的趋势不变，购买力持续增强。3）前期去库存接近尾声，需求改善带来补库存。不同点在于：1）“酱酒热”带来边际影响。2）高端酒价格居历史高位，价格空间打得更开，次高端价格带扩展至300-800元。3）酒企目标设定更理性，借助数字化系统，对渠道库存和价盘的管控力更强、手段更丰富。针对本轮周期存在的“不变与变”，我们得出以下结论：结论一：类似前2轮周期，预计次高端的业绩仍将明显优于平均，且存在培育大单品的机会。①从中报前瞻来看，Q2高端酒经营稳健，次高端高增可期。②从中长期规划看，龙头均在积极打造次高端大单品。结论二：不同于前2轮周期，次高端价格升级的诉求更强烈、空间更广，进而速度可能更快。“酱酒热”促进次高端