国金证券：证券行业研究：深度：公募重磅改革，加速生态重塑

核心观点： 1、高质量发展方案的背景与概况 为践行金融工作的的政治性与人民性，实现行业功能性和盈利性的有机统一，证监会印发重要方案，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，有望推动行业高质量发展，重塑行业生态。 2、新方案下未来行业会有何变化 （1）投资考核方面：①系统化改革考核机制，加强长周期与投资者盈亏情况考核，将机构与投资者的利益高度绑定；②薪酬制度改革，报酬与业绩挂钩后基金经理将更重视产品业绩，产品业绩的稳定性将提高。根据wind数据，2024年末主动权益产品中三年期业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的占比约65%，在制度约束下，未来这一比例有望降低。此外，为了不跑输基准，基金经理可能会选择配置基准指标内权重较高的行业，尤其是与基准里的比例相比，主动权益当前低配的行业，非银、银行有望受益；③重视投研团队建设，加深投研专业化。 （2）基民成本方面：①合理降低销售费率：前端认申购费、销售服务费将随着政策引导合理下降，后端客户维护费占管理费收入比重已经从2021年的31%下降至2024年的28%，且未来三阶段费改或将继续下降客户维护费；②管理费率逐步下