华西证券：嘉必优（688089）-法玛科破产影响利润，看好中长期需求空间

嘉必优(688089)事件概述公司发布22年年报，22年收入4.33亿元，同比+23.4%；归母净利0.64亿元，同比-49.9%。22Q4收入1.60亿元，同比+58.3%；归母净利-0.13亿元，同比-148.8%。收入达到股权激励业绩考核触发值，接近业绩考核目标值，业绩大幅下滑主因参股公司法码科破产计提减值影响。分析判断:主营业务维持稳定增速增长，SA下滑受22年上半年疫情影响22年ARA实现收入2.56亿元，同比+15.2%，我们认为主要来自国际业务和新国标国内客户销量的贡献；DHA实现收入0.65亿元，同比+14.1%，我们认为主要为国内婴配领域客户贡献；SA实现收入0.34亿元，同比-38.2%，我们认为主因22年上半年奶粉行业去库存影响需求。22年人类营养/动物营养分别实现收入3.79/0.21亿元，分别同比+9.1%/+1062.5%，公司收入主要来源于人类营养业务，但经过前几年的平台搭建动物营养业务实现了较高的增速。DHA低价客户占比提高导致毛利下滑，公司整体利润受参股公司法码科破产计提减值影响毛利率方面，22年公司整体毛利率42.1%，同比-7.9pct。其中，AR