天风证券：建筑装饰行业深度研究：央国企改革复盘及展望：柳暗花明，行稳致远

传统行业改革提速，提质增效+产业延伸或成两大趋势新一轮国企改革背景下，传统行业的变革有望加速，最终的落脚点或在于传统业务的提质增效（考核ROE和营业现金比率）和新业务的积极布局（对标世界一流），我们建议沿三条主线择优个股：1）传统低估值央国企蓝筹，推荐中国交建、中国中铁、中国铁建等，此外含转型逻辑的中国电建、中国化学ROE有望加速改善；2）高弹性地方国企：推荐四川路桥、山东路桥、中粮科工等，此外建议重点关注安徽、新疆、西藏等区域基建弹性；3）重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会，推荐中材国际、北方国际等专业国际工程公司。基本面抬升验证央国企能力，ROE向上和现金流改善明确我们认为央国企获得估值重塑仍需要有行业和公司基本面的边际变化。22年交建订单同比+22%，电建订单同比+29%，而地方国企受益于区域景气回升，订单弹性更高，22年安徽建工（+75%）、四川路桥（+40%），23年趋势有望延续。截至2021年，8大建筑央企营收/订单市占率分别为20.7%/37.9%，较16年提升3.2/7.8pct，市占率提升的趋势持续兑现。考虑降杠杆影响因素缓释，考核指标的变化推动ROE步入上行