国融证券：调味品二季度业绩前瞻：库存消化难言乐观，静待下半年旺季催化

事件调味品企业与渠道近期反映，上半年品牌方出货力度较为稳健，但渠道库存持续高于正常水平。其中餐饮渠道需求恢复至往年9成左右且持续修复，C端需求基本回归正常。另外，传统渠道/现代渠道受社区团购渠道分流影响，库存存在积压现象。投资要点需求放缓导致渠道库存高企，调味品二季度业绩弹性有限。春节后调味品普遍面临需求疲软、库存高企等问题。主要原因有三：1）普通消费者收入恢复缓慢，调味品C端需求自疫情高景气回落至正常水平，但餐饮端仅恢复至疫情前8-9成。2）疫后供给端为平滑业绩波动，普遍加大渠道压货力度，叠加春节备货，拉高春节前渠道库存，加大库存消化压力；3）社区团购渠道以低价优势冲击调味品传统渠道（海天/厨邦社团价仅为后者7-8折），主要影响为压缩渠道利润率+改变流通结构（传统渠道客流下降）+加剧品牌竞争（地域品牌切入）。拖累传统渠道周转速度，低价甩货又降低经销商积极性。总体看，21Q2调味品企业业绩增速受需求不振、传统渠道库存积压影响，叠加20Q2业绩高基数（企业20Q2开启加库周期），应予以保守估计。海天上半年未达销售目标，中炬加大费投压制盈利增长空间。企业端，海天反映今年销量略有增长，但1-