德邦证券：家用电器23W27周观点：Keep：从招股书看公司如何打造营收“三架马车”

投资要点：Keep招股书梳理：线上健身第一股上市在即，流量+科技优势构筑核心壁垒Keep为国内最大的在线健身平台，以交付为导向，为客户提供全面的健身解方案。公司通过直播课、录播课为客户提供专业、个性化健身课程，同时平台内嵌购物商城，销售健身装备和食品等，近年来享互联网+居家健身热潮红利，运动科技生态布局逐渐完善。22年公司营收规模22.1亿元（CAGR3=49%），经调整净利亏损6.7亿元。公司于23年3月28日再一次向港交所递交招股书，预计将于23年7月12日上市。商业模式拆解：线上健身内容、智能健身设备及运动产品形成流量闭环，多维度变现开启打造运动科技全链路生态圈。公司主要通过自有品牌产品、会员订阅&线上付费、广告及其他服务进行商业变现，22年三项业务分别贡献51.4%、40.4%、8.2%营收。自有品牌产品通过平台实现天然流量导入，并销售包含智能单车、手环以及配套瑜伽垫、健身食品等多个品类及产品，精准定位运动人群需求，并覆盖健身全环节；会员订阅&线上内容以人工智能进行算法赋能，以提供个性化训练课程。如何理解Keep的优势与核心壁垒？1）平台先发入局占据用户心智，通过强粘性赋能运动