国泰君安证券(香港)：食品饮料行业双周报：中国啤酒行业有望进一步提高利润率，“跑赢大市”

在美国啤酒市场，虽然产销量比较稳定，但吨价的持续增长和利润率的提高仍有较大空间。根据我们对美国啤酒行业发展历程的研究，我们发现，截至2023年4月，美国啤酒市场的吨价较2001年上涨了72%，达到人民币11,617元/吨。例如，百威北美的EBITDA利润率从2001年的23.4%上升到2020年的40.1%。我们认为，利润率的提高得益于1）零基预算和规模经济有效降低了啤酒企业的吨成本；2）并购海外高潜力资产促进了销售并实现了协同效应；3）针对高要求客户及其快速变化的消费模式进行了产品创新；4）巩固市场份额为市场领导者提供了长期稳固的定价能力。参考美国啤酒市场的做法，我们认为，从长远来看，中国啤酒的高端化战略之路将勇往直前,不退缩。根据我们的测算，中国六大啤酒龙头企业的吨价将从2021年的人民币3,500元/吨上升到2025年的人民币4,300元/吨。在这一过程中，大多数啤酒企业的净利润率都得到了大幅提高（目前为12%-18%；之前为3%-5%）。下一阶段，利润率的进一步提高可能来自：1）更有效的供应链和成本控制措施，以及区域市场的运营优化；2）更多的创新（如新产品、新消费场景、新广告营