中银证券：双汇发展（000895）-屠宰业务利润大增，关注肉制品结构优化

双汇发展(000895)双汇发展公布2019年年报。2019年实现营收和归母净利分别为603亿、54亿，同比增23.7%、10.7%，4Q19实现营收和归母净利分别为183亿、15亿，同比增49.8%、19.0%。业绩符合我们预期。支撑评级的要点2019年肉制品收入同比增8.8%，肉制品提价效果显现，销量同比持平，利润变化不大，略降1.9%。（1）收入端：2019年肉制品收入251.6亿，同比增8.8%，其中量增0.05%、价增8.4%。4Q19肉制品收入同比增16.4%，其中量降2.1%，但价增明显，增幅达18.7%。分产品看，高温肉制品表现更好（2019/2H19收入+10.0%/+14.0%），低温肉制品持续增加（2019/2H19收入5.6%/9.9%）。（2）利润端：2019年高温毛利率30.1%，同比降低1.5pct，低温25.6%，同比下降2.5pct。虽然成本上升幅度较大，2018年末至2019年双汇肉制品持续提价，分部营业利润同比降1.9%，变化不大。2019年生猪屠宰量下降19%，不过生鲜冻品仅下降3%，受益于跨区销售、低价库存和进口冻肉，屠宰利润同比大增82%。（