中国银河：中顺洁柔（002511）-业绩修复持续向好，23年盈利弹性可期

中顺洁柔(002511)核心观点：事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收85.7亿元，同比下降6.34%；归母净利润3.5亿元，同比下降39.77%；基本每股收益0.27元/股。其中，公司第四季度单季实现营收24.56亿元，同比下降14.58%；归母净利润0.75亿元，同比下降21.94%。2023Q1，公司实现营收20.61亿元，同比增长9.35%；归母净利润0.89亿元，同比下降32.93%。浆价维持高位，公司毛利率持续下行。2022年，公司综合毛利率为31.96%，同比下降3.96pct。其中，Q4单季毛利率为30.57%，同比下降0.92pct，环比下降0.9pct。23Q1单季毛利率为27.46%，同比下降5.35pct，环比下降3.11pct。公司毛利率下滑主要是因为：报告期内，公司原材料纸浆价格维持高位。费用率同比微降，净利率整体下滑。费用率方面，2022年，公司期间费用率为26.75%，同比下降0.92pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.41%/4.34%/2.38%/-0.37%，分别同比变动-1.3pct/+0