信达证券：天润乳业（600419）-利润超预期，并购再扩张

天润乳业(600419)事件：天润乳业公布2023年一季报并拟以现金方式收购新农乳业100%股权。23Q1，公司实现营业收入6.31亿元，同比+16.26%；归母净利润5498万元，同比+55.58%；实现扣非归母净利润4891万元，同比+53.37%。公司同时宣布，拟以3.26亿元的价格现金收购新农乳业100%股权。点评：复苏快于行业，营收持续增长。乳制品行业Q1虽有复苏，但整体速度偏慢，1-3月全国乳制品产量同比+4.60%，而公司营收增速持续超越行业，Q1同比达16.26%。分产品看，常温乳制品/低温乳制品增速维持原有趋势，同比分别达22.8%/5.0%。分地域看，公司疆内外营收增速同样稳健，疆内/疆外同比分别达8.1%/30.2%，疆外销售占比较去年同期进一步提升，达40.6%。毛利率大幅提升，利润超预期。毛利率方面，公司Q1毛利率达20.05%，同比提升2.83pct。考虑到Q1国内生鲜乳价格同比下跌4.5%，我们推测毛利率的提升部分来自于公司外购生鲜乳的成本下降。此外，我们推测产品结构的提升也为毛利率提升做出部分贡献。费用率方面，Q1公司表现平稳，销售费用率/管理费用率/研