华西证券：燕京啤酒（000729）-一季度实现开门红，改革红利持续释放

燕京啤酒(000729)事件概述公司23Q1实现收入35.26亿元，同比+13.74%；归母净利润0.65亿元，同比+7373.28%；扣非归母净利润0.56亿元，扭亏为盈。分析判断:量价齐升，一季度实现开门红23Q1，公司收入实现两位数增长，扣非归母净利润口径下实现扭亏为盈，实现开门红。量价拆分来看，报告期实现销量96.31万千升，同比+12.80%，吨价为3661元，同比+0.85%，实现量价齐升。公司高端大单品燕京U8去年销量39万千升，同比增长超50%，我们预计今年仍将延续高增势头。此外，公司推出定位6元价格带的新品燕京鲜啤2022，丰富中高端产品矩阵。我们认为公司将以燕京U8为抓手，积极布局燕京鲜啤和10元及以上价格带单品V10、S12等，打造“一体两翼”的产品矩阵，延续结构提升趋势。成本压力缓解+收入增长摊薄费用，利润弹性持续释放从成本端看，公司23Q1毛利率为36.78%，同比+2.24pct，吨酒成本2314.4元，同比下降2.68%。我们认为毛利率提升主因：1）包材等原材料价格下行缓解成本压力，2）高端大单品U8放量带来整体结构提升。从费用端看，公司23Q1销售/管理