国信证券：中顺洁柔（002511）-2022年净利润下滑40%，成本上行致盈利承压

中顺洁柔(002511)核心观点2022年成本上行、低效渠道调整致盈利承压。2022年公司收入85.7亿元，同比下降6.3%，营收端主要受提价导致销量短期下滑、低效渠道优化影响；归母净利润3.5亿元，同比下降39.8%。毛利率因原材料价格上行同比下降4个百分点至32%，公司分阶段多次提价、提升高端产品及非卷纸类产品的销售占比，部分抵消成本压力。期间费用率总体稳定，其中销售费用率下降1.3个百分点，公司主动进行渠道结构优化、提升资源投入效率。归母净利率4.1%，下降2.3个百分点。单看四季度收入因疫情冲击下滑14.6%，扣非净利率2.8%，环比三季度提升1.1个百分点。生活用纸收入小幅下降、毛利率下滑明显；传统模式渠道因低效KA渠道调整高个位数下降。分品类：生活用纸收入下降3.6%，毛利率下滑近5个百分点，个护业务规模尚小，因线上渠道调整下滑34%，毛利率提升10个百分点；分渠道：传统渠道收入因线下客流下滑、部分低效KA渠道调整下降7%（其中经销渠道稳定小幅增长），非传统模式渠道收入仅下降0.5%（其中：新零售、商消渠道双位数增长，电商因产品结构调整小幅下降）。2023年一季度毛利率因浆