华西证券：富安娜（002327）-延续高分红，存货下降

富安娜(002327)事件概述2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为30.80/5.34/4.81/7.10亿元，同比下降3.14%/2.21%/6.72%/8.38%，加回公允价值变动后净利/扣非净利为6.14/5.61亿元，同比增长4.60%/0.77%；扣非净利低于净利主要由于政府补助0.21亿元及资产处置收益0.36亿（常熟厂房政府收储补偿）；经营现金流高于净利主要由于折旧、公允价值变动损失增加、存货下降。22年每10股派发现金红利6元，股息率为7.29%。2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.20/1.11/1.03亿元、同比增长-7.57%/5.28%/4.41%，净利增长好于收入主要由于毛利率提升、费用率下降、公允价值损失减少。分析判断:加盟收入保持增长,主要来自单店出货增长贡献。2022年收入下滑主要来自1）分渠道来看，22年直营和电商收入下降，22年直营/加盟/电商/团购/其他收入分别为7.31/8.27/12.80/1.37/1.03亿元、同比增长-5%/2%/-3%/-22%/5%。22年直营/加盟店数分别为471/999家