天风证券：科达制造（600499）-非洲建材先行者：盈科而后进，通材而达识

科达制造(600499)陶机为本，锂电为径，海外建材驰而不息公司早年以陶瓷机械设备起家，成长为亚洲第一、世界第二大陶瓷机械设备龙头。17年参股蓝科锂业布局盐湖提锂，并于16年开始在非洲持续投资建设陶瓷厂，目前形成了建材机械、海外建材、锂电材料及装备三大板块的业务布局。22年蓝科锂业贡献34.5亿元投资收益，带动公司业绩高增。往后看，我们认为公司高毛利率、高成长的海外建材销售业务或将成为业绩驱动和估值催化的核心变量，22年毛利润占比已达43.2%。非洲建筑陶瓷需求加速释放，公司产能扩张不止步非洲人口持续高增长，但城市配套设施不完善，居民住房需求有望加速释放，带动建材市场扩容。截至22年非洲人均陶瓷消费量仅0.92平米/人，与世界平均2.05平米/人相比仍有一定差距。从供需关系来看，22年非洲陶瓷消费量为12.42亿平米，14-22年CAGR为6.6%，仍有2亿平米依赖于进口。我们测算到2028年非洲建筑陶瓷市场规模有望达到627亿元，22-28年CAGR有望达10.09%。科达于17年和贸易商森大集团合资打造科达非洲，科达持股51%，截至22年海外建材收入33亿元，18-22年CAGR高