国金证券：白酒行业研究：表观降速以对渠道舒压，梳理阵脚亟待景气复苏

投资逻辑 白酒行业景气度自24Q2端午前后明显走弱，各地的中秋&国庆双节动销反馈从此前结构性承压转至普遍有双位数及以上下滑。基于此，市场在国庆假期后对酒企三季度业绩预期密集下修，但考虑到行业集中度提升的趋势及产业库存周期会扰动短期报表出清节奏，即使下修后业绩仍存有酒企平熨报表节奏的考量。 从最终三季报兑现情况来看，虽有近半数酒企的营收或净利不及此前市场预期，但市场对此仍有一定的容忍度，当下减少报表呈现与实际动销反馈的出入程度，体现了酒企领导层在经历过上一轮下行周期后对产业基本面趋势的认知提升，减少对规模的执念、舒缓社会渠道的库存压力，维护良性的厂商关系与消费端的品牌认知，以备后续景气上行修复时能呈现更强的成长性。 结合当下需求侧的反馈，我们预计24Q4&25Q1泛春节动销期仍会有所承压，但动销下滑幅度会明显较双节期间收窄，主要考虑春节本身具备特殊的文化意义，对应酒饮方面也会有一些被动的礼赠、亲朋及商务聚饮需求呈现，即降频的影响会相对趋缓，受消费力影响仍会有降档情况存在。在此期间，市场对酒企报表兑现仍会有一定宽容度，同时对25Q2及之后的基本面修复抱有一定预期。 投资建议：我们仍推荐白酒