华创证券：申通快递（0024680）深度研究报告：大物流时代系列（25）量在“利”先的循环已经启动，“反内卷”下更有助于业绩弹性释放

时隔五年，我们再次发布公司深度，系我们发现公司变革因素正化为积极的业 绩表现，且在行业“反内卷”下更有望实现业绩弹性释放。 ❖ 业务量是基石：申通件量增速重回行业领先。1）2023 年以来申通件量增速持 续领跑，份额差距缩小。2023 年申通件量增速 35.2%，比通达系均值高 13.2pct； 月度数据看，2022 年 1 月至 2024 年 7 月的 31 个月期间，申通在 25 个月里取 得通达系月度增速第一；份额看：23 年申通与通达系第三名份额首次缩小至 1 个百分点，24H1 差距维持在 1 个百分点左右。2）背后的支撑：转运中心直 营化+加大资本投入，提升产能。2019 年深度报告中，我们提出公司破局的两 大策略方向：转运中心直营化比例提升及加大资本开支力度。观察公司进展： 2018-2020 年，加速推进核心转运中心直营化，20 年末直营化率 94.1%。2021 年，转运中心新建及改扩建项目力度加大。2022-2024 年，“三年百亿”计划提 升产能。按照年末产能测算，2022-2024E 产能为 5000、6000、7500 万，同比 增长 19%、20%、2