国信证券：农林牧渔行业专题：全球牛周期复盘展望-全球牛价“牛长熊短”，正进入新一轮上行周期

核心观点 周期总览：牛肉价格周期时间更长且弹性更大。总的来看，相比于猪肉和禽肉，全球牛肉价格周期时间更长且弹性更大，主要原因有三：（1）肉牛的饲养周期明显更长，根据品种不同，从母牛扩栏到成牛出栏通常需要2-3年时间；（2）肉牛养殖的决策成本更高，一方面肉牛养殖所需场地和投入更多，资本开支金额大，另一方面扩栏会面临草场资源刚性限制和更严格的环保要求。（3）需求侧的顺周期属性，相比于廉价的猪肉和禽肉，牛肉（尤其是优质高品级牛肉）是肉类中的可选消费品种，因此主要消费国的经济长景气带来的消费升级会带动牛肉消费量持续增长。 周期复盘：21世纪以来全球牛肉价格“牛长熊短”。供给方面，进入21世纪以来，全球牛肉增量规模有限。虽然以巴西为代表的南美产区在进入21世纪后依靠草场和饲料原料优势，继续保持养殖规模扩张趋势，但其他主产区中，美国受当地草场资源约束，存栏整体保持缩减趋势；中国肉牛产业市场竞争力差，养殖效益不佳，存栏同样难有增量。需求方面，中国加入WTO后，经济发展推动消费升级，带动全球牛肉消费量快速增加。1998-2018年中国牛肉消费量CAGR为2.54%，2018-2023年在“超级猪周期”