华西证券：报喜鸟（002154）-23Q1净利超预期，净利率创历史新高

报喜鸟(002154)事件概述2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为12.9/2.56/2.20亿元，同比增长11.5%/24.2%/31.9%，我们认为收入略低于市场预期、净利超市场预期，收入略低于预期我们分析主要由于去年同期加盟及宝鸟发货均为高基数，但净利超预期主要由于销售费用率下降；扣非净利增速高于净利主要由于政府补助（0.47亿元）同比下降10%。分析判断:收入略低于预期我们分析主要由于发货端基数扰动。我们分析，今年以来，报喜鸟疫后终端表现复苏强劲，特别是HAZZYS品牌，但报表收入确认则同时受到加盟发货端去库存影响，特别是主品牌以加盟为主、受影响更大，此外宝鸟22Q1也面临发货高基数问题。我们估计，HAZZYS/主品牌/宝鸟23Q1收入分别为高双位数/中单位数/高单位数增长。我们判断HAZZYS加快开店逻辑Q1已有所验证，预计全年净开店增速15-20%。利润端超预期主要来自销售费用率下降。2023Q1公司毛利率/净利率为66.07%/19.84%、同比增加-1.1/2.0PCT，净利率创历史新高（21Q1净利率为18%），我们分析这主要由于规模效应，