天风证券：山东路桥（000498）-Q1订单大幅增长170%，现金流迈入实质性改善阶段

山东路桥(000498)Q1订单高增，看好中长期成长性22FY公司实现营收650.19亿，同比+13.03%，实现归母净利润25.05亿，同比+17.32%，扣非归母23.95亿，同比+23.59%。23Q1单季营收105.55亿，同比+0.28%，归母净利2.37亿，同比+0.52%，扣非净利润2.30亿，同比+2.31%。继22Q4订单高增99%之后，23Q1公司新签订单202.86亿，同比+170%，新签订单的高增长为23年业绩释放奠定基础。考虑到区域基建景气度叠加龙头在市政、铁路、轨道交通等多领域布局，我们看好公司中长期成长，预计23-25年归母净利润为29/33/38亿元，维持“买入”评级。业务结构不断优化，经营管理效能持续提升22FY公司路桥施工/路桥养护业务实现收入592.5/32.8亿元，同比分别+0.95%/-0.44%。其中华北地区收入增长较多达到54.38亿，同比+6.52%，占比提升6.52pct。22FY公司整体毛利率为12.19%，同比+0.42pct，其中路桥施工/路桥养护毛利率为11.69%/16.6%，同比+0.47/2.85pct，目前公司推行主要材