信达证券：轻工制造：菲莫国际：HNB稳健增长，口含烟延续高增

本期内容提要: 事件：公司发布2025年一季报。2025Q1收入为93.01亿美元（同比+5.8%，经调整后同比+10.2%），其中新型烟草收入为38.95亿美元（同比+15.0%，经调整后同比+20.4%）。新型烟草占比已提升至41.9%（同比+3.4pct），逐步逼近公司2030年2/3占比目标。盈利能力方面，25Q1净利润为26.90亿美元（同比+25.2%），盈利能力提升主要系产品结构优化（新型烟草/卷烟毛利率分别为69.2%/64.8%）、产品价格提升（新型烟草/卷烟毛利率同比分别+4.4/+3.1pct）。 HNB延续稳健增长，市占率持续提升。25Q1公司HNB烟弹销量达370.9亿颗（同比+11.9%），全球渗透率同比提升0.5pct至5.7%（IQOS烟弹/全球HNB&卷烟销量）。在日本，IQOS经调整后销量增速达9.3%，渗透率（口径同上）提升3.0pct至32.4%；截止3月，IQOS已在日本13个主要城市&8个县中的尼古丁市场中超越50%份额。在欧洲，IQOS渗透率在口味禁令背景下逆势提升1.2pct至11.4%，其中法国/德国/意大利/波兰/西班牙渗透率分别为0