财通证券：贵州茅台（600519）-Q1超预期兑现，酒业巨头尽显峥嵘

贵州茅台(600519)核心观点事件：公司发布一季报，实现营业总收入393.79亿元，同比增长18.66%；实现营业收入387.56亿元，同比增长20.00%；实现归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%；实际增速好于此前预告。i茅台单季收入49亿元再创新高，直销占比持续提升。分产品看:1）23Q1茅台酒实现收入337.2亿元，同比增长16.8%，预计增量主要都体现在直销渠道，经销渠道珍品、二十四节气的增投也带来少部分贡献。2）23Q1系列酒实现收入50.1亿元，同比增长46.3%，预计增量主要来自茅台1935，今年以来线上平台1935投放量显著加大，预计线下增量同样可观。分渠道看：23Q1公司直销、批发渠道收入分别同比增长63.6%、下滑2.2%，批发渠道继续控量，直销渠道收入增量达69.2亿元，其中i茅台Q1收入贡献49.0亿元，剔除i茅台贡献，其他直销收入Q1同增18.5%。23Q1茅台直销占比达46%，全年预计有望维持在50%左右水平。管理费率优化推升业绩弹性，现金流表现稳定。23Q1公司净利率同比提升0.57pct至54.66%，主因：1）直销占比提升推动毛利率同增0