开源证券：三未信安（688489）-公司首次覆盖报告：商密领军，创“芯”未来

三未信安(688489)国内商密领军，技术实力业内领先，首次覆盖给予“买入”评级作为国内领先的密码基础设施提供商，公司业务覆盖密码芯片、密码板卡、密码整机和密码系统等商用密码全产业链。自成立以来，公司坚持进行产品研发与升级迭代，技术实力行业领先，并且公司将云计算安全作为重要的战略方向，是国内最早布局云计算密码产品的厂商之一。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.59、2.23、2.97亿元，EPS分别为2.07、2.90、3.86元/股，当前股价对应PE分别55.8、39.9、29.9倍。公司估值高于同行可比公司平均估值，考虑公司在商密市场全产业链布局及在密码芯片领域的领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。政策环境逐渐完善，下游市场需求旺盛，密码行业迎来发展黄金期（1）政策法规端：随着密码法的落地，我国商用密码进入立法规范阶段。同时，根据商密安全性评估管理办法及等保条例规定，国内等保三级以上信息系统每年至少进行一次密评。根据我们测算，密改与密评有望带来108亿增量市场/年。（2）需求端：一方面，随着数据要素市场的发展，数据安全需求旺盛，有望推动隐私计算等密码技术创新发展；另一方