中银证券：招商银行（600036）-业务、盈利彰显韧性，资产质量积极改善

招商银行(600036)2023年1季度招行净利润同比增7.8%，营业收入同比下降1.5%：息收入同比增长1.74%，同比延续放缓态势；手续费收入同比下降12.6%；其他非息收入同比增长14.9%。我们认为1季报中需要重点关注：第一，1季度息差基数较高、重定价影响较大拖累息收入，后续同比、环比压力或均缓解，息差绝对优势持续。第二，手续费下降，各项代销收入同比走弱，去年基数较高且大体量难以不受市场影响，更值得关注的是财富业务战略导向或由量转质，这是更好的方向。第三，资产质量相关指标全部向好，存量房地产风险持续出清，不良平稳，关注、逾期均改善，对公和零售不良和关注均下降。第四，资产端持续增加债券配置，资产端或仍有一定配置压力。无需过度解读营收小幅负增长，在偏弱的利率环境和加剧的市场竞争中，公司收入和业绩仍彰显韧性。公司管理规范、风控审慎，客户基础、科技系统和财富渠道等优势难以复制。在完善金融监管制度和国内外经济金融复杂环境下，公司价值或更为凸显。目前公司2023年估值PB0.87X，公司处于我们核心推荐组合中，持续看好，维持增持评级。支撑评级的要点重定价影响1季度净息差环比下降，净息差优势