信达证券：山西汾酒（600809）-超预期成长，坚定复兴方略

山西汾酒(600809)事件：公司2022年实现营收262.14亿元，同比增长31.26%；归母净利润80.96亿元，同比增长52.36%。2023年一季度实现营收126.82亿元，同比增长20.44%；归母净利润48.19亿元，同比增长29.89%。点评：一季度费用收窄，利润大超预期。相较此前披露预告，2022年收入及利润略超预期（30%/49%→31%/52%），2023年一季度利润大超预期（20%→30%）。22Q4公司营收40.7亿元，同比增长49.95%，归母净利润9.88亿元，同比增长127.11%，在低基数上实现较高增长。2022年，公司毛利率同比+0.45pct至75.36%，主要系产品结构提升，青花汾酒系列销售额突破百亿，同比增长60%，青花20、青花30销售额持续提升，大单品打造成效凸显；税金占比同比-1.13pct，销售费用率同比-2.84pct，管理费用率同比-1.21pct，归母净利率同比+4.27pct至30.88%。其中22Q4公司毛利率同比-3.06pct至69.05%，税金占比同比-10.78pct，销售费用率同比-5.25pct，管理费用率同比-4.