财通证券：老白干酒（600559）-Q1主动控货优化，净利率增幅亮眼

老白干酒(600559)核心观点事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年实现营收46.5亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长81.8%；实现扣非归母净利4.8亿，同比增长37.5%。对应22Q4分别实现营收、归母净利、扣非归母净利12.0、1.7、1.6亿元，同比-4.8%、+24.6%、+29.9%。23Q1分别实现营收、归母净利、扣非归母净利10.0、1.0、0.9亿元，同比+10.4%、-61.5%、+33.2%。老白干主动控货优化，高端酒模式改革Q2逐步落地。22年老白干本部收入完成21.4亿元（同比+1.6%），增速低于预期，主因Q4河北受疫情影响以及产品货折计提波动。23Q1预计本部收入表现偏弱（Q1高档酒同比下滑9.5%，主要系本部影响），1是衡水、石家庄仍处于库存调整阶段，公司发货严格根据经销商出库执行，进度短期偏慢；2是23年甲等15/20股份平台模式在河北各地市全面推开，Q1处于平台筹备阶段，回款相对滞后。武陵酒Q1进展相对顺利，增速偏低主因基数扰动。22年武陵酒实现营收7.6亿元(YoY+42.3%)，预计表观高增与收入