国金证券：三七互娱（002555）-Q4超预期，静待产品周期到来

三七互娱(002555)业绩简评2023年4月27日，公司发布22年年报，全年营收164.1亿元/yoy+1.17%，归母净利29.5亿/yoy+2.74%；单Q4营收47.3亿/yoy+15.15%，归母净利6.97亿/yoy-39.6%。经营分析收入：在运营手游强韧性，海外增长亮眼。全年营收同比+1.2%，1）分产品：手游156.3亿/yoy+1.7%，主要系《Puzzles&Survival》《小小蚁国》等多款游戏生命周期较长，整体表现稳健；网页游戏5.99亿/yoy-27.8%，主要系用户向移动端转移+网页游戏产品数量减少。2）分地区：境外收入59.9亿/yoy+25.5%，主要系《Puzzles&Survival》《云上城之歌》等出海收入排名靠前且趋势向上，Data.ai数据显示22年公司在中国游戏厂商出海收入的排名攀升，10月首登第一；境内收入104.1亿/yoy-8.98%，主要系产品上新较少。Q4收入为22年4个季度中最高，yoy+15.15%，预计主要由海外增长贡献及国内22年9月底公测的《小小蚁国》带来增量。盈利：费率下降拉升全年净利率，Q4毛利率下滑+买量增加，盈