东吴证券：食品饮料行业跟踪周报：周专题：乳业上游出清加速，预期方向带动个股表现

投资要点 供给过剩奶价低迷，乳业上下游经营皆承压。受消费疲软等因素影响，2025年1月我国主产区生鲜乳均价3.12元/kg，同比下降14.6%，奶价回落至2010年水平，持续低迷。利润端看，2025年1月我国生鲜乳全成本/饲料成本分别为3.28/2.25元每公斤，同比分别下跌9.9%/15.4%，但由于生鲜乳均价承压，同比亏损加大，上游牧场亏损面达到90.9%；下游乳企销售ASP下行，喷粉减值亦影响盈利。 上游出清加速，供给边际改善，只待需求抬头。2024年成母牛占比和奶牛单产提升加剧行业供需失衡，我们认为2024年行业生鲜乳供大于求情况较2023年更为严重，表观奶价跌幅较大。供需对比来看，2024H2我国生鲜乳产量（代表上游供给）较24H1同比增速收窄至低个位数，而乳制品产量（代表下游需求）同比情况较24H1相对好转，产业链供需情况边际改善。上游经营承压下牧场加速淘汰，截至2025年1月末，我国奶牛存栏数量615.9万头，环比/同比分别减少0.5%/4.8%，同环比降幅均较2024年12月扩大。展望2025年，行业去化趋势不改，我们预测2025年上游产能增长率达到-7%有望缓解产能过