国金证券：公用事业及环保产业行业研究：火电盈利实质性改善，绿电保持稳健增长

基本结论细分行业看：各行业1Q23业绩迎来不同程度改善。（1）火电：1Q23需求稳步修复，煤价下行、盈利改善，业绩持续修复。受疫情影响4Q22用电需求疲软，但来水持续偏枯使火电发电量同比+3.2%；全面放开后复工复产稳步推进，1Q23用电需求修复。此外，燃料成本仍是影响火电业绩的主要因素，全球煤价自2022年底以来呈下行趋势，火电行业归母净利润同比由负转正，业绩环比持续改善。（2）新能源：1Q23风资源较22年改善，光伏电量保持高增，绿电盈利能力稳定。2022年风力发电量正增长受装机增长驱动，而小风年+抢装退潮+疫情影响下发电量增幅收窄。1Q23风资源改善、疫情管控放开后不利影响基本消退；2022-2023Q1光伏装机量高增、利用效率提升，共同驱动发电量增加。近五年新能源发电行业营收及归母净利润持续增长，2022年、1Q23增速有所放缓；2022年开始毛利率首次扭转2019年以来的下滑趋势，净利率保持稳定水平。（3）水电：1Q23来水改善，但电量修复相对滞后，业绩保持稳健增长。4Q22来水持续偏枯影响水电发电量，1Q23来水改善而发电量修复滞后；2022A、1Q23水电发电量同比下降而