天风证券：Roblox深度报告：Metaverse第一股，元宇宙引领者

游戏UGC平台的先驱者和领头人：全球最大的互动社区之一及大型多人游戏创作平台。通过游戏将全世界连接在一起，让任何人都能探索全球社区开发者建立的数千万个沉浸式3D游戏，提供一个想象、创造以及与朋友同乐的空间。高活跃度+高沉浸时长+稳定付费率提升：Roblox如何做到？UGC内容生态+社交属性构筑双飞轮效应成长逻辑：DAU增长，1）核心用户5-24岁渗透率持续增长；2）欧美以外的市场渗透率持续提升；ARPU增长，1）时间黏性+优质内容生态扩张驱动单用户收益提升；2）平均年龄提升提高付费水平DAU/流水预测：保守预期下，25EDAU8910万，同比增速15.3%，20-25E年CAGR22.4%；25E流水71.6亿美金，同比增长17.6%，20-25E年CAGR30.6%；25EABPDAU80.3美金，同比增长2%。第二增长曲线：1）中国市场开发，25E有2.5亿-7.4亿Ebitda空间。25E在核心用户TAM渗透率达到5%，对应1200万DAU，和$80.3ABPDAU，对应9.7亿美金收入。2）广告空间，保守预期下，Roblox每小时广告收入$0.03，为社交媒体平均的1/5，对应