国金证券：三未信安（688489）-从芯出发，乘风而起

三未信安(688489)投资逻辑：扎根商用密码行业，全产业链布局。公司是国内领先的商用密码基础设施提供商，主要产品包括密码芯片、密码板卡、密码整机和密码系统，覆盖密码全产业链。公司积极拓展下游市场，2022年来自合作厂商和最终客户的收入占比分别为80.9%和18.3%。公司业务结构持续优化，密码系统业务收入占比逐年提升至2022年的42.1%，带动公司毛利率提升至2022年的75.47%，2018-2022年公司营业收入CAGR约为34.5%，净利润CAGR约为72.8%。2023Q1收入为0.36亿元，同比增长32.71%，净利润-0.04亿元，亏损幅度同比收窄58.94%。东风已至，商用密码行业持续快速发展。2019年发布的《密码法》及2021年发布的《数据安全法》等法律法规驱动商密行业快速发展，信创产业和数字经济发展亟需密码技术护航，数据安全风口下商密需求加速释放。根据2023年1月发布的《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，预计2025年数据安全产业规模达到1500亿元，CAGR超过30%。此外根据赛迪数据，预计2023年我国商用密码市场规模将达到937.5亿元。公司位于产业