浙商证券：海澜之家点评报告：逆势下加速直营拓店，23Q1业绩快速复苏

海澜之家(600398)投资要点公司发布22年报及23年一季报：2022年实现收入185.6亿元（-8.1%），归母净利润21.6亿元（-13.5%），毛利率42.9%（+2.2pct），净利率11.1%（-0.8pct），其中22Q4收入-19%，为销售压力最大的季度；公司每10股派发现金股利4.3元（含税）。23Q1实现收入56.8亿元（+9.0%），归母净利润8.0亿元（+11.1%），毛利率44.6%（-0.7pct），净利率14.0%（+0.4pct），收入及利润均快速复苏。22年直营快速拓店，加盟/线上毛利率上行分品牌看：22年海澜之家主品牌/圣凯诺/其他品牌收入分别为137.5/22.5/19.0亿元，同比-9%/-1%/-7%。分渠道看：22年加盟/直营/线上收入分别为126.2/30.4/28.6亿元，同比-14%/+23%/+5%。加盟虽年内净开店104家至6641家（+2%），但难敌单店出货受疫情的影响；直营逆势增长来自年内净开店463家至1578家（+42%），且新店多为购物中心店，渠道结构优化；线上持续发力抖音、快手等短视频平台，通过不同账号形象获取差异化流量