华创证券：物流行业深度研究报告：风起大国央企——中国特色估值体系视角看交运（红利资产篇之大宗供应链）

如何理解大宗供应链商业模型？大宗供应链企业主要围绕生产资料，为制造 业/贸易商客户提供端到端的一体化服务，即将四流服务（商流、物流、资金 流、信息流）嵌套在上游采购供应，中游生产加工，下游产成品分销的全链 条中。1）经营品类：流通性强、易变现，标准化程度高、易存储，需求量 大、产业链条长、能够提供多环节综合服务。2023 年主要公司看，金属类相 关收入过半、能源化工、农产品分列二、三。2）我们提出“3+1”的盈利模 式。3 类基本盈利模式：服务收益、金融收益、交易收益；1 个探索方向：全 产业运营及投资管理。3）我们提出大宗供应链投资框架：“纵向流量+横向 变现”的平台模型。4）基本财务特征：低净利率&高 ROE，高周转推动高 ROE 水平。