浙商证券：水星家纺深度报告：差异竞争驱动领跑增速，估值处于历史低位

水星家纺(603365)低估值、高成长的被芯销量第一品牌水星家纺历史已逾30年，从最初的被服单品类生产商成长为国内龙头家纺企业。2020年公司提出“聚焦被芯”品牌战略，目前被芯销量位列全国第一。主品牌外，公司以“品类品牌化”组建“水星婚庆馆”、“水星宝贝”等品牌矩阵。2013-2021年公司收入/净利润CAGR为11.5%/18.6%，增速领先于行业。家纺行业增长稳健，水星电商驱动增速领跑行业中长期增长稳健：2016-2022年我国家纺市场规模CAGR为4.3%，发展极其稳健，2023年有望在低基数上实现靓丽增长。疫情导致国内居民对家纺品质有了更高要求，“消费升级”及“更换频次加快”形成行业持续增长的重要支撑；短期内，婚庆需求释放、地产复苏将产生强劲驱动力。龙头市占率持续提升：家纺龙头的成长性及韧性普遍优于行业平均，罗莱/水星/富安娜/梦洁的CR4由2016年的4.15%提升至2021年的5.70%，但在庞大的市场参与主体下，龙头市占率仍较低，未来集中度提升空间广阔。线上渠道为核心驱动：家纺产品的标准化特征使其相比服装更适合线上销售，在家纺龙头中，水星的线上渠道发展最为突出，2014-