国金证券：主要消费产业行业研究：CPI阶段承压，居民消化杠杆

投资建议CPI阶段性承压，需求温和复苏。4月CPI同比上涨0.1%，环比收窄0.6pct。通胀阶段性下行可能主要受去年同期较高基数影响，2022年初疫情+地缘冲突导致食品、能源双双上涨。核心CPI在4月同比上涨0.7%，环比持平但依然处于历史较低水平。值得注意的是，与出行服务相关的旅游、其他用品及服务价格保持上涨，显示出当前需求复苏方向不改，只是结构上存在分化。地产销售走弱，居民贷款转负。年初以来地产政策逐步落地，楼市回暖迹象显现，但是4月以来再度走向疲软，重点城市累计新房销售面积同比2019年回落至-4.8%，近四年中仅高于2020年水平。地产销售的走弱直接导致居民中长期贷款增长承压，4月单月同比少增842亿元，自2、3月短期反弹后再次转负。综合来看，房地产市场预期仍有待恢复，居民信用扩张意愿不足。趋势转折时刻，居民消化杠杆。物价承压、地产转弱，无不印证了当前温和复苏的现实。对于大消费板块而言，居民扩表意愿下降自然导致财富效应减弱，削弱了整体购买力，传导至各消费行业则反映为动销/流水/GMV承压。除了贷款增量减少，居民存款4月同样减少1.2万亿元，高于季节性水平，因此前期累计的“超额