东吴证券：有色金属行业深度报告：电解铝：供需与成本共振，选股弹性先行

铝产业链：中游冶炼相对稀缺，下游遍布工业领域。铝具有重量轻、易于加工和不易腐蚀等优良特性，是名副其实的工业金属。由于中游冶炼环节存在4500万吨产能上限，故相对上下游更为稀缺。供给：产能天花板临近，海内外难有增量。国内电解铝有望于2023年逼近4500万吨产能，2023-2025年电解铝产量增速分别为2.0%/1.5%/0.5%；且云南作为电解铝大省，水力发电来水较不稳定，电解铝供给扰动频现。而由于成本高企和需求疲软，欧洲铝厂复产较难；且东南亚地区配套较差、建设周期较长，因此海外亦难有电解铝增量。再生铝单吨耗电量仅为原铝3-5%，且污染物较少；我们预计再生铝供应2025年有望小幅提升至18%。但考虑废铝报废周期，短期内难形成有效释放。需求：2023年地产显著修复，汽车轻量化+光伏贡献增长点。铝下游分布为建筑（26%，2022年）、交运（26%）、电力（13%）和包装领域（10%）。“三支箭”对地产行业松绑，近期系列政策出台对地产预期转向，保交楼下竣工端探底回升有望充分拉升电解铝需求；此外光伏和新能源车装机和排产景气持续，将为电解铝贡献最大需求增量；我们得出2023-2025年电解铝国内