天风证券：深信服（300454）-三个乐观的信号

深信服(300454)1、前端：长周期的相对底部区域，行业迈入“十四五”中后期阶段公司的客户结构决定，景气度恢复仍然需要时间，但从长周期而言，我们认为当下或是相对底部区域。公司下游很大一部分客户的支出在长周期内具备一定刚性，如参考十四五规划2021-2025年，展望2024~2025年相关客户的支出有望恢复。2、后端：变革的成效正在体现，产品力的提升只是开始深信服的变革带给过公司“阵痛”，也走过一些“弯路”，但我们看到成效正在体现，包括超融合680/690关键功能的突破。产品力的提升有望助力公司挺进如金融、能源等行业，以此打开更大的市场。另一方面，大模型的技术趋势也给了公司机遇，考虑公司一直注重产品创新，且多次上榜“福布斯中国最具创新力企业榜”，我们认为深信服有望积极把握此次趋势。公司董事长何朝曦近期表示，“坚持AIFirst战略构建网络安全核心能力”。3、未来：耕耘十年进入收获期，海外是一片新蓝海深信服在海外市场耕耘已久（14年报表即有一定收入），但我们认为，面向全球竞争，海外市场的打开渠道、产品、品牌三者缺一不可，尤其是品牌。从过去一年的市场端情况来看，公司海外业务正进入收获期尤其