国金证券：贵州茅台（600519）-Q1收入增幅超预期，龙头乘风破浪

贵州茅台(600519) 2024年4月26日公司发布24年一季报，期内实现营业总收入464.8亿元，同比+18.0%；归母净利240.7亿元，同比+15.7%，收入超市场预期。 经营分析 产品端，茅台酒&系列酒并驾齐驱。24Q1茅台酒/系列酒分别实现营收397.1/59.4亿元，同比+17.7%/+18.4%；渠道端期内直销/批发代理分别实现营收193.2/263.2亿元，同比+8.5%/+25.8%，其中i茅台实现收入53.4亿元，同比+9.0%，23Q1i茅台上茅台1935相对较多，也致使24Q1该通路增速有所趋缓。 利润增速主要受税负节奏扰动。24Q1归母净利同比-1.0pct至51.8%，主要系期内税金及附加占比+1.6pct，此外销售费用率/管理费用率同比+0.5pct/-0.7pct。从兑现质量看，24Q1合同负债余额95.2亿，同比+11.9亿，考虑合同负债环比变化后营收+30.2%，与24Q1销售收现同比+29.3%基本一致，质量可圈可点。 我们认为公司突出的品牌沟壑优势始终未变，今年业绩增量源于茅台酒/系列酒量增+此前飞天的提价效应，置信度较高。公司通过发布新的四季