财通证券：孩子王（301078）-单客经济标杆，平台业务拓宽成长空间

孩子王(301078)母婴行业仍有结构性机会。1）三孩配套政策相继出炉有望减缓出生率下滑趋势；2）低线城市仍有空间，低线城市生育意愿高于一线城市且消费升级明显；3）消费升级取代人口红利成为行业增长主要驱动力，16-22年母婴市场规模CAGR为10.16%，而人口出生率从13.57‰下降到6.77‰，在消费升级驱动下，25年行业规模有望达4.68万亿元；4）行业供给侧出清明显，疫情期间母婴店从25万家下降至20万家左右，垂类电商逐步退出市场，给龙头整合行业、提升市占率带来机遇。开创单客经济模式，全渠道+数字化+育儿顾问构筑护城河。1）公司前瞻性开创单客经济模式，截至22年12月末，累计会员人数超6,000万人，会员贡献母婴商品销售收入96%以上，黑金会员超95万人，客单是普通会员的13倍左右；2）深耕大店模式，通过“商品+服务+社交”满足消费者一站式需求，单店面积2,500平以上，在行业内独树一帜，同时公司打造全渠道营销网络，全场景触达消费者；3）高研发投入搭建数字化系统，精准洞察用户需求，提升商品周转效率；4）近6000名育儿顾问担任营养师、母婴护理师等角色，与顾客建立起良好的信任关系