东方财富证券：传媒互联网行业2023半年度投资策略：从行业配置到产业趋势，变革开始而不是投资结束

【投资要点】受益于人工智能热潮和基本面改善预期，年初至今传媒行业涨幅登顶；随着各子行业估值接近历史高位，未来投资将进一步分化，从行业配置到产业趋势。自2023年春节后，以“ChatGPT”为代表的人工智能事件持续催化，产业与资本市场、国外与国内共振，迎来新的一轮人工智能投资热潮。截至2023年4月30日，传媒以51.8%位居申万一级行业指数涨幅第一，而传统公募重仓行业表现居后。疫情封控、版号发放等多因素影响下，2022年传媒行业整体承压，低基数叠加消费复苏等因素有望推动行业重新回到增长轨道。传媒行业滚动估值接近历史高位，其中游戏、出版突破历史新高，行业投资逻辑将从重Beta重赔率的“行业配置”投资转向重个股重产品的“产业趋势”投资。技术变革是最好的投资机会，产业趋势依赖于产品逻辑和商业模式的持续验证。回顾过去十年传媒互联网行业的三波行情：1）云游戏（2019-2020年）：表面上是Google云游戏平台带动的产业变革，事实上是自2018年以来估值压制的游戏行业伴随短视频买量红利的“戴维斯双击”。2）元宇宙（2021-2022年）：表面上是Meta等科技巨头带来的产业变革，事实上是海外宽