东吴证券：2025年建筑、周期建材年度策略：财政扩张、供给侧优化下国内景气有望改善，出海机遇可期

核心观点 宏观展望：2025年财政政策积极扩张，增量政策有望持续出台。2024Q4以来一揽子增量政策推出，近年来“力度最大”的化债措施出炉，中央财政加杠杆驱动财政积极扩张，地方化债落地有望解决“堵点”，我们预计2025年基建投资增速有望加快，地产投资降幅有望收窄，推动实物需求企稳回升，基建地产链条景气度有望改善。 建筑工程：化债+财政加杠杆推动景气回升、估值修复，“一带一路”机遇可期。（1）地方化债的落地有望改善业主支付能力，利好建筑工程企业现金流改善和资产负债表修复。12万亿化债资金用于置换各类隐性债务，推动解决地方各类“三角债”问题。资产负债表角度，地方化债的推进有望利好工程企业提升资产负债表质量，利好市净率的修复，一方面存量应收类资产有望加速回收清理，一方面PPP类项目参与企业面临的经营及减值压力有望减轻。经营质量角度，随着地方支付能力的修复和投资的规范，利好企业经营现金流量表现，间接利于企业控制有息债务规模，降低杠杆率和财务成本。我们认为基建市政业务占比更大的企业、业务集中在12个化债重点省份的企业、央国企受益程度、改善弹性更大。（2）证监会发布施行上市公司市值管理指引，有望促